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联储证券:专项债新政最乐观情形下可撬动7300亿债务性资金

2019年06月11日07:38 【作者:21世纪经济报道】     
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6月10日,中共中央办公厅、国务院办公厅联合对外发布《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》(下称《通知》)

《通知》最受市场关注的要点之一是“?#24066;?#23558;专项债券作为符合条件的重大项目资本金”。此举将缓解部分地区在推进地方基建项目?#20445;?#36164;本金不足带来的困?#22330;?/p>

不过,《通知》同时要求“从严设定政策条件,严禁利用专项债券作为重大项目资本金政策层层放大杠杆?#20445;?#24182;对专项债资金作为资本金做出颇为严格的要求。

具体而言,?#24066;?#23558;部分专项债券资金作为一定比例的项目资本金,则应当同?#26412;?#22791;三项条件:

第一,应当是专项债券支持、符合党中央国务院重大决策部署、具有较大示范带动效应的重大项目;

 

第二,涉及领域主要是国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战?#20801;?#26045;的地方高速公路、供电、供气项目;

第三,评估项目收益除偿还专项债券本息后,其他经营性专项收入具备向金融机构市场化融资条件的项目。

对此,联储证券固收研究团队发布点评称,《通知》出台的背景是:2018年三季度开始的基建补短板效果并不显著,全口径基建投资增速只从2018年9月份的低点0.3%,微弱反弹至今年前4个月的3.0%。资金问题是制约基建的最主要原因,此次《通知》的重点,也是最受关注的,就是?#24066;?#37096;分项目可?#20801;?#29992;专项债作为资本金。

据该团队测算,最乐观情形下,可以撬动债务性资金约7300亿元。

其测算逻辑为:专项债投向以棚改、土地储备为主,和基建相关的较少,2018年新增专项债中投向收费公路和轨道交通的占比只有7.1%。假定稳增长压力下,今年投向基建相关领域的比例提高至10%,剔除掉已发行的新增收费公路、轨道交通专项债332亿,还剩余1818亿元。目前铁路、公路、城市轨道交通等项目的最低资本金比例为20%,按此比例计算,可以撬动债务性资金7272亿元,占2018年全口径基建投资的4.1%。

计算高估了资本金放松对基建投资的实?#19990;?#21160;作用。一是专项债用作资本金,?#25345;?#31243;度?#29616;?#26159;替代了其它资金。二是能够使用专项债作为资本金的项目需满足要求,上述计算假定所有使用专项债的项目都满足要求。

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